炒股票配资亏钱姜超:货币政策未转向 债市回调更健康

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  作者:首席宏观分析师,中国首席经济学家论坛高级研究员 姜超   

  货币政策未转向,债市回调更健康(海通债券每周交流与思考第294期,姜超等)

  货币政策未转向,债市回调更健康(海通债券每周交流与思考第294期,姜超等)

  摘 要

  上周债市继涨,国债利率平均上炒股票配资亏钱行3bpAAA级企业债、AA级企业债、城投债利率分别下行474bp,转债下跌1.39%

  生产短期平稳,需求大幅下滑。

  11月以来工业生产保持平稳,其中发电耗煤增速降幅收窄,粗钢产量增速与上月持平。但从需求看,地产和汽车等主要下游需求仍在大幅下滑。其中三线以下城市地产销量降幅仍大,而前两周乘用车零售增速降幅超3炒股票配资亏钱0%。居民过去几年举债过度仍是当前需求下滑的主要风险。

  油价大幅下跌,通缩风险再现。

  上周油价大幅下跌,周度油价跌幅高达12%ICE原油期货价格已经跌破了60美元/桶,而油价下跌带动了国内化工产品的下跌。此外,钢价、铜价等金属价格也在近期明显回落。

  全球石油需求的1/3来源于美国和中国,而铜、钢等金属的一半以上消费在中国,因而石油和工业金属价格的下跌意味着全球经济同步减速。

  我们预测PPI将在未来3个月内大幅下滑,19PPI将由正转负,通缩风险或将再现。

  央行维稳利率,疏通信用传导。

  上周货币利率小幅回升,而且是连续两周回升,或源于央行持续暂停逆回购,且10月商业银行资产表和央行负债表显示,央行或在10月进行了短期正回购操作,这意味着央行短期内或有意维持超储率在偏低位置,防止货币在金融市场空转。

  此外,在此前央行召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会上,明确表示针对部分企业仍面临的融资难、融资贵问题,金融部门要主动担当,及时采取有效措施,合理规划信贷投放的节奏和力度,而易纲行长也表态要切实贯彻落实好精准调控和信贷政策要求,大力支持民营和小微企业发展。这意味着当前央行的政策重心或从宽货币向宽信用转移,疏通信用传导是主要任务。但这并不代表货币政策转向,因为宽信用也需要宽货币的环境来配合。

  债券牛市仍在,增配信用资产。

  虽然近期由于货币利率回升,国债利率在上周短期反弹。但是从经济基本面看,下游需求持续下滑,意味着工业生产企稳难持续。而近期油价等大幅下跌,意味着通缩风险显著升温,经济通胀回落依然支撑债券牛市继续展开。此外,虽然美联储12月加息概率仍高,但19年加息预期明显回落,也意味着美债对我国债市的制约减少。

  从债市风格来看,虽然经济下行背景下企业盈利仍趋下行,但受益于银行加大信贷投放力度,以及税收增速下滑对应的减税落地,将有助于缓和企业部门的信用风险,因此建议可以增配信用资产,尤其是龙头企业信用债。

  一、货币利率:货币政策未转向

  1)资金利率继续上行。上周央行继续暂停逆回购操作,炒股票配资亏钱炒股票配资亏钱无逆回购到期,公开市场净投放为0R007均炒股票配资亏钱值上行7BP2.71%R001均值上行16BP2.55%DR007均值上行2BP2.63%DR001均值上行15BP2.50%

  2)货币政策未转向。10月商业银行资产表“对中央银行债权”和央行负债表“其他负债”显示央行或于10月进行3800亿左右的定向正回购操作,以缓解10月下旬隔夜利率持续位于年内低位的情况。截至上周五,央行已经连续21个交易日暂停逆回购操作。我们认为,央行可能的“定向正回购”操作并不代表货币政策转向,而是担心资金淤积在金融市场空转,其政策重心转向了宽信用、但是仍然需要宽货币的环境来配合,在宏观下行、融资低迷的背景下,货币政策仍将实质性宽松。

  二、利率债:调整更好配置

  1上周债市调整。国债期货在连续7周收涨后在上周由涨转跌,十年期国债期货下跌0.22%,利率债长端利率小幅调整。上周1年期国债收于2.51%,较前一周持平;10年期国债收于3.39%,较前一周上行4BP1年期国开债收于2.94%,较前一周上行11BP10年期国开债收于3.90%,较前一周上行2BP

  2供给收缩,倍数回落。上周记账式国债发行627亿元,政金债发行621亿元,地方债发行170亿元,利率债共发行1417亿、环比减少332亿,净供给599亿元、环比减少352亿元,认购倍数有所回落。存单净发行1593亿元,环比减少712亿元,股份行3M存单发行利率较前一周上行6BP

  3调整更好配置。上周债市有所调整,但我们认为这是前期大幅上涨后的短期调整,债市利好因素仍在,调整反而提供配置机会。一方面经济通胀下行、货币融资需求低增、而为防止经济衰退,货币政策仍将宽松,资金供需格局进一步改善,未来利率债牛市仍将持续。另一方面,海外长期利率筑顶,对国内传导减弱,且期限利差高位给长端利率提供了高度保护,利率债有望从牛陡走向牛平。

  三、信用债:风险偏好回升

  1信用债收益率继续下行。上周利率债收益率回调,但信用债收益率逆势下行,信用利差主动压缩。AAA级企业债收益率平均下行4BPAA级企业债收益率平均下行7BP,城投债收益率平均下行4BP

  2新增违约数量回落截至1125日,11月新增债券违约主体仅1家(雏鹰农牧(行情002477,诊股)),较过去几个月大幅下降(7-9月的新增债券违约主体分别为6家、7家和8家),主因民企纾困政策不断加码,民企融资环境明显好转,再融资风险下降。

  3风险偏好逐渐回升从一级发行来看,上周主体评级AA及以下信用债周度净发行量为106亿,自4月底以来首次转正;从收益率来看,3AA-中票收益率较10月高点下行26BP,信用利差也缩窄了13BP投资者对信用债的风险偏好明显提升。展望未来,民企纾困政策持续发力、新增违约下降、无风险利率下行后配置价值显现等因素仍存,风险偏好回升趋势仍将延续。

  四、可转债:无需悲观,择优布局

  1转债缩量下跌。上周中证转债指数下跌1.39%,日均成交量下降31%;同期沪深300指数下跌3.51%、中小板指下跌5.64%、创业板指下跌6.74%。个券17190跌,正股41103跌。涨幅前5位分别是蓝盾转债(4.83%)、17桐昆EB3.48%)、16以岭EB2.44%)、电气转债(1.96%)、兄弟转债(1.55%)。

  2三支转债发行。上周山鹰纸业(行情600567,诊股)(23亿元)、旭升股份(行情603305,诊股)(4.2亿元)、华源控股(行情002787,诊股)(4亿元)3支转债发行;海峡环保(行情603817,诊股)(4.6亿)、雅化集团(行情002497,诊股)(8亿)2只转债过会;国元证券(行情000728,诊股)(60亿)转债预案被证监会暂缓表决,瑞丰光电(行情300241,诊股)(4.68亿)终止了转债发行。此外,上周东方日升(行情300118,诊股)(29亿元)、巨星科技(行情002444,诊股)(10.23亿元)等4家公司公布了转债预案。

  3百合转债上市。百合转债规模5.1亿,上市时间20181126日(周一)。截至1123日转债平价103.7元,参考平价相近的安井、利欧等转债,再结合正股基本面和一级申购情况,我们预计百合转债上市首日溢价率1%左右,上市价格或在102-107元左右。

  4无需悲观,择优布局。今年以来权益市场表现不佳,与国内经济下行、实体融资不畅、贸易摩擦和美联储加息带来的外部压力有关。而目前来看不利因素有所好转:首先融资问题成为宏观调控的着力点,政策密集出台之下,融资压力或将有所缓解;其次国内利率大幅下行,以上证50为代表的蓝筹股股息率已经与10年国债收益率相当,配置价值渐显;最后美联储加息进入后期,未来外部压力或将有所减弱。19年权益和转债市场均无需悲观,重点关注盈利回落的幅度和节奏、以及减税政策的实施力度。我们认为,如果沿着减税降费、鼓励创新的方向前进,那么中国经济有望走出低迷,资本市场也将迎来新的一轮投资机会。转债市场可精选个券,逐步布局,关注计算机、消费、医药、银行、军工等板块,以及前期被错杀的优质民企龙头。